摘要：
来源：围棋投研 今晚继续交份“作业”，化工板块。 去年三季度就有聊过化工，当时逻辑就是反内卷，上面要整治产能重复建设和无需过度竞争，市场都预期景气度会迎来好转。 后... 来源：围棋投研
今晚继续交份“作业”，化工板块。
去年三季度就有聊过化工，当时逻辑就是反内卷，上面要整治产能重复建设和无需过度竞争，市场都预期景气度会迎来好转。
后来化工龙头股纷纷大涨，就连化工ETF（516020）都一路上涨，直到今年3月初。这期间有不少读者来咨询或感谢，我都没敢多回应。
趁着最近调整了些，赶紧更新下基本面情况，化工这轮上涨的逻辑，已经从反内卷转变为了两个字：涨价。
第一层涨价，是石油在涨价。
这段时间中东地区冲突愈演愈烈，导致石油价格飙升，人尽皆知。
而对于化工产业链，石油就是最最上游，把石油炼完就会分出汽油、柴油、乙烯、丙烯、丁二烯等基础原料，再把这些东西加工一下，就变成了塑料、橡胶、涂料、化肥等化工品。
用个可能不太恰当的比喻，如果说石油是爷爷辈的，那大家熟知的90%化工品就都是子子孙孙辈。
现在石油涨价了，基础原料和化工品就要跟着涨，一环扣一环，如果不跟涨可能就要面临亏损。
而且，不仅要涨，还要涨得及时。正好看到卖方机构的最新化工周报，在重点跟踪的380种化工产品里，有223种价格相比于上周都涨了不少。
再给大家看看周度涨幅前十的表格，里面有一栏叫“季度涨幅”，差不多就是年初至今的数据，大部分涨幅能超过50%甚至翻倍，非常夸张。
第二层涨价，是预期要涨价。
刚才说石油上涨会带来整个产业链涨价，理论上没错，但有些品种是能直接传导，还有些品种反应不会那么快，实际成交价格并没有涨很多。
简单举几个例子：
化肥，现在就是春耕季节，化肥需求明显变多，这时候原材料成本提升就能比较顺利地传导下去。
制冷剂，用在空调和冰箱制冷，量是由国家严格把控，货不多，因此涨价就比较顺畅。但现在天气不冷不热，没啥人买空调，下游像美的格力等就会谨慎些，绝不多买，够用就好，因此想继续涨价也不容易。
PC，做高级塑料，原料价格疯涨，不想亏钱就只能跟着涨，但下游客户接受不了，没人买就只能把价格降回来。现在策略就是工厂停工检修，靠控制产能来维持价格，宁愿卖得少点，至少不能亏钱。
涤纶长丝，做衣服布料，受到油价大起大落影响，价格一会暴涨一会暴跌，让服装厂都不敢下单。虽然市场价格高，但没啥成交量，有价无市。
轮胎，开工率有慢慢提升，原材料橡胶和炭黑都在涨，工厂成本压力提升，肯定想涨价，但卖不卖得出去是关键。国内需求还可以，海外市场本来运费就贵，再涨价需求就更差了，只能自己吃进，压缩利润。
纯碱，就是玻璃的原材料，主要是期货价格大涨，带动了市场情绪。实际工厂就是正常开工，库存很足，而下游玻璃厂需求中规中矩，想涨价并不容易的。
因此，其实石油涨价并没有完全传导下去，有很多基础化工品是处于“三明治”状态，上游成本提高、下游需求没有变好，夹在当中很难受。
当然资本市场不管这些有的没的，只要跟踪到数据是涨的、期货价格是涨的，那就默认涨价传导很顺利，股价蹭蹭蹭就上去了。
第三层涨价，是竞品要涨价。
在经济学中，有个概念叫“替代品”，就是在相当程度可互相替代的商品，当某种商品的替代品价格越高，就显得这种商品相对便宜，对这种商品的需求会增加。
就说吃汉堡吧，肯德基和麦当劳都行，这就是能互相替代的。假设有一天肯德基宣布所有汉堡都涨价50%，那想都不用想，麦当劳里肯定是人山人海。
最近很火爆的煤化工，就是石油化工的替代品，因为原材料是用煤，所以石油越涨，煤化工就越划算，用得人就越多。
咱们国家的特征是煤多油少，石油70%都要靠进口，一旦国际供应链不稳定，能源安全就有风险，所以大力发展现代煤化工就很重要。尤其是新疆地区，煤很多、很便宜，用煤做塑料、燃气、汽油等利润很高。
有朋友就要问了，煤化工那么好，为什么原来不搞呢？有环保、能耗、技术、能源等原因，但最重要的就是性价比，以前石油很便宜，就没必要弄煤化工，现在石油价格暴涨，煤化工就打翻身仗了。
聊完这三层涨价逻辑，有没有发现很有趣？石油涨，产业链涨，竞争对手也涨，哪里都涨，股价自然也是大涨，一切看起来那么得流畅。
然而，在一切都近乎完美的时候，往往就需要理性的思考。化工产业我覆盖得不算深，但第一反应就是要看看估值情况，现在是处于什么区间。
请教了研究化工的业内前辈，他说化工就是两种估值方式：盈利稳定的看PE市盈率，像农药、涂料等品种；周期性强的看PS市净率，像纯碱、化纤等品种。
咱们就不区分龙头个股的属性和估值了，就以化工ETF（516020）打包起来观察，分别看看PE估值（上图）和PB估值（下图）的近十年维度位置。
两张图大概是这样看：蓝色线是股价，蓝色阴影面积是估值，三根虚线是分位数，越靠近红色虚线说明所处历史分位点越高。
结论就是：化工板块涨到现在，肯定不算是低估区间，但距离上轮周期高点确实还有些距离，这时候就看不同投资者的风险偏好了。
好了，差不多就聊这些。昨晚白酒、今晚化工，真真切切就是周期两端的行业代表，而且都能套用“这次不一样”话术，那究竟是一样还是不一样呢？
时间，会慢慢给出答案。
